Hơn một tháng trước, mình có note rằng tỷ giá sớm muộn sẽ quay lại đỉnh 24,600 do swap (hợp đồng hoán đổi) quá âm, chấp tất cả thể loại tail risk (rủi ro đuôi), và long USD (giữ USD dài hạn) là trạng thái hợp lý. Mình cũng recommend (khuyến nghị) lên 24,600 rồi tính tiếp. Link đây: https://shorturl.at/oJV05.
Từ đó đến giờ, swap còn âm sâu hơn, tỷ giá tăng cao hơn. Tính ra, tháng đầu năm tỷ giá đã tăng gần 1% – một con số thú vị ngay đầu năm. Tất nhiên, năm nay còn nhiều dòng tiền có thể tác động. Nhưng đây có phải trigger point (điểm kích hoạt) như trước, gây outflow (dòng tiền ra), thanh khoản thị trường giảm mạnh, và chứng khoán sụt giảm? Câu trả lời hiện tại khó xác định, nhưng cùng xem xét và so sánh chút nhé.

[TÍCH CỰC]
Quay lại 2022, suy giảm cung tiền ngoại suy và khủng hoảng thanh khoản TPDN (trái phiếu doanh nghiệp) có các event risk (rủi ro sự kiện) như VTP (Vinpearl), THM (Thanh toán hàng hóa), đóng vai trò lớn với hệ thống, không chỉ đơn giản là outflow.
Cung tiền nội suy lúc đó cũng tệ. FED (Cục Dự trữ Liên bang Mỹ) vẫn tăng lãi suất mạnh, mỗi bước 0.75%, khiến hệ thống khó adjust (điều chỉnh) kịp. Đầu năm, rục rịch Nghị định 65 sửa đổi buộc hệ thống ôm TPDN lại.
Tỷ giá tăng năm 2022, sau khi swap âm, còn được “hỗ trợ” bởi chính sách sell FW USD (bán USD kỳ hạn) của SBV (Ngân hàng Nhà nước). Chưa hết, giữa cơn khát, SBV còn gọi bank (ngân hàng) lên, thêm quả thay đổi LDR (Loan to Deposit Ratio - tỷ lệ cho vay trên tiền gửi) theo hướng ít phụ thuộc TT2 (thị trường 2). Nghe xong mà mệt!
Nói chung, lúc đó swap âm, cung tiền nội suy tệ, tiền ra là thiếu ngay. Nhìn tích cực, bối cảnh giờ khác: ta có nhiều tiền, sẵn sàng funding (cung cấp vốn) diện rộng cho hệ thống.

[TIÊU CỰC]
Dù vậy, đầu năm tỷ giá tăng chẳng phải dấu hiệu tốt. Dự kiến, sau năm BOT (Balance of Trade - cán cân thương mại) thặng dư lớn (chủ yếu do giảm nhập khẩu), PMI (Purchasing Managers’ Index) tăng sẽ kéo theo nhập khẩu tăng, đẩy tỷ giá lên.
Vấn đề nữa: chưa tới thời điểm FED pivot (điểm xoay – chuyển từ thắt chặt sang nới lỏng), thậm chí chưa chắc pivot vào Q3 (quý 3), nên swap chắc chắn âm sâu tới lúc đó, tạo áp lực tỷ giá.
Nhưng tỷ giá tăng tới mức SBV phải bán để thu hẹp ngoại suy? Hiện tại chưa rõ. Chưa tới Tết, mùa kiều hối chưa về, nên khó nói gì. Chỉ biết đây là thời điểm nhạy cảm cho tỷ giá, nhất là khi swap quá âm. Ngoài flow (dòng tiền), cung tiền nội suy cũng ảnh hưởng lớn đến tỷ giá.

[KẾT LUẬN]
Kết luận này gần giống trước: tỷ giá tăng không nhất thiết khiến thị trường thiếu tiền, một phần vì cung tiền nội suy khá dồi dào. Nhưng tỷ giá tăng là điều tất yếu sau năm BOT thặng dư do giảm nhập khẩu quá lớn.
Tóm lại, thị trường có tiền, tỷ giá vẫn có thể tăng mạnh hơn. Mức SBV can thiệp (thường) quanh 25,000. Còn cả quãng đường trước khi tới đó. Nên bình tĩnh, không vội vàng cũng không quá lo lắng.