Mình luôn ủng hộ một quyết định mạnh mẽ hơn trong điều hành, nhưng SBV (Ngân hàng Nhà nước) lại không nghĩ vậy. Nếu quyết định giữ hành lang lãi suất chỉ ở mức OMO (open market operation - hoạt động thị trường mở) = 4.25% và Bill (tín phiếu) = 3.75%, thì chuyện gì sẽ xảy ra?

Thứ nhất, áp lực outflow (dòng vốn ra) là rõ ràng, ít nhất kéo dài đến khi FED (Cục Dự trữ Liên bang Mỹ) có dấu hiệu hạ lãi suất. Thời điểm hợp lý hiện tại là khoảng tháng 9, bất kể lạm phát có về mức 2% vào lúc đó hay không. Vậy nên, SBV chắc chắn phải chịu áp lực outflow ngay trong tháng này. Như hôm qua, đã có hơn 200 triệu USD chảy ra.

Thứ hai, SBV ý thức rõ hai vấn đề nhức nhối: dù Trade Flow (dòng thương mại) dương, nhưng tỷ giá lại tăng mạnh do Primary Income (thu nhập chính) giảm, lợi nhuận từ FDI (đầu tư trực tiếp nước ngoài) chuyển về nước lớn, cộng thêm nhóm xuất khẩu không bán USD. Vấn đề nữa là giải ngân tín dụng năm 2024 rất khó, vốn chủ yếu vẫn từ ngân sách, vậy lãi suất thấp ở TT2 (thị trường 2 – thị trường liên ngân hàng) để làm gì? Ý mình là SBV đã nhìn nhận hai vấn đề này, nhưng lại không đưa ra phương án nào hiệu quả.

Đây vẫn là vấn đề mình không hiểu trong tư duy và cách cân đối lãi suất giữa TT1 (thị trường 1 – giao dịch với khách hàng) và TT2, một vấn đề cố hữu, rất khó hiểu. Chính sách quá mismatch (không đồng bộ), chẳng mục tiêu nào đạt được với cách điều hành hiện tại. Ví dụ, năm 2022, SBV tăng lãi suất ở TT2, nhưng TT1 lại thiếu tiền, thế là cắt thanh khoản. USD thiếu, tỷ giá tăng, lại làm thừa VND hơn. Đến hiện tại, dù outflow không nhiều như 2022, nhưng chẳng có cách nào kiểm soát.

Chắc chắn lãi suất ở TT1 phải tăng, và nó tăng từ chính outflow – hệ quả của suy giảm cung tiền do ngoại suy (yếu tố bên ngoài) – mà SBV vẫn chưa tìm cách ngăn lại. Như đã nói ở ý đầu, vài ngày tới áp lực SBV bán USD sẽ gia tăng. Admin từ lâu đã không tin SBV dự đoán được flow (dòng tiền), nên thôi, xin không nhận xét tiêu cực thêm.