Mình chưa từng nói cái này: để đánh giá độ hiệu quả điều hành của một Central Bank (ngân hàng trung ương), phải đưa về cùng một framework (khung chính sách) để xem xét, chứ ai lại nhìn kiểu “Việt Nam điều hành tốt vì có nhiều tiền, các nước khác mất giá hơn VND” được. Có một hình so sánh tỷ giá dưới comment, xem thử rồi nhận xét nhé!

Mình sẽ xem các quốc gia có tỷ giá mất giá ít hơn Việt Nam thì có gì hơn. Nếu tính ra, HKD (đồng đô la Hồng Kông) và SGD (đồng đô la Singapore) chắc chắn là đồng tiền bị neo (pegged) và maintain (duy trì) FX rate target (mục tiêu tỷ giá), đó là nhiệm vụ của họ. Với HKD, tỷ giá cố định luôn ở 7.8 HKD/USD (xem Hình 2).

Trung Quốc, với framework tương đồng Việt Nam, mình đã so sánh trong các bài post trước: duy trì hành lang lãi suất cực thấp và thời gian siêu dài, họ đã trade-off (đánh đổi), vậy mà tỷ giá chỉ tăng 1.9%. Malaysia thì theo chính sách Inflation Target (mục tiêu lạm phát), nhưng có cam kết can thiệp reserve (dự trữ) nếu tỷ giá căng: https://shorturl.at/zwHNW. Nhìn chung, các nước Inflation Target vẫn can thiệp tỷ giá, nhưng không bắt buộc như FX Target.

Điểm hay là Central Bank của Malaysia public (công khai) Balance Sheet (bảng cân đối) tử tế, dễ check. Nhìn chung, họ chưa bán ra đồng nào: https://www.bnm.gov.my/rates-statistics. Tính ra, MYR (đồng ringgit Malaysia) depreciate (mất giá) không mấy, còn reserve tăng thêm 2 tỷ USD (2 tỏi) từ đầu năm. So với quy mô nền kinh tế, MYR giảm 2% là bình thường. Dự trữ của họ khoảng 114 tỷ USD (114 tỏi), lãi suất base rate (lãi suất cơ bản) là 3%, và là base rate real (lãi suất thực) chứ không phải reference (tham chiếu) nhé.

Ấn Độ cũng theo Inflation Target, lãi suất còn cao hơn FED (Cục Dự trữ Liên bang Mỹ).
Chính ra, VND, nếu xét trên cùng framework FX Rate Target, thì quả Target của Việt Nam hơi… (các bạn tự nhận xét nhé). Kém hơn cả tỷ giá thả nổi (floating) của Inflation Target, chứ ngồi đó mà so sánh!
Hế hế. Nói chung, khó bảo SBV (Ngân hàng Nhà nước) năm nay làm tốt lắm. So sánh các quốc gia trên cùng framework chính sách mới tiện nói được, đừng đem tỷ giá ra so. Thằng thả nổi tỷ giá còn tăng dự trữ kia kìa, chứ mấy thằng sau như Indonesia, Philippines, Đài Loan, Hàn Quốc đều thả nổi tỷ giá theo Inflation Target Framework hết nhé.

Bổ sung: Cái mọi người bảo SBV làm tốt khi đảm bảo tăng trưởng này nọ, cơ chế tăng trưởng cung tiền => tín dụng => GDP ấy, thì tín dụng cũng không tăng trưởng nổi trong 2 năm gần đây luôn. Nên không có trade-off gì kiểu đổi tỷ giá, lạm phát lấy tăng trưởng như truyền thuyết Phillip Curve đâu. Tóm lại, cơ chế dẫn truyền tới tăng trưởng của SBV là vô dụng.

Tóm tắt: Nếu so sánh hiệu quả điều hành, SBV 2024 chắc “một chín một mười” với SBV 2022 về độ “không đẹp”. Năm 2022 bán FWD (forward - hợp đồng kỳ hạn) USD, năm nay có quả nâng trần 3 ngày 2%. Cho điểm thì 2022 được 10, 2024 được 9, vì ít nhất hiểu bán FW sai lầm, không cần FX +10 mới nhận ra. Chung quy, tài năng dự báo flow (dòng tiền) của SBV khó nói quá. So sánh vậy để thấy, chứ so với hiệu quả điều hành của các Central Bank khác, mấy năm nay SBV khó so lắm.