Từ đầu năm đến giờ, SBV đúng là "vừa khéo vừa gặp may", kiểu chẳng thể nào hoàn hảo hơn. Chuyện là từ đầu năm mình toàn khen họ, từ cách can thiệp hợp lý với tỷ giá USDVND (tỷ giá giữa USD và VND) cho đến việc giữ lãi suất OMO (nghiệp vụ thị trường mở) ở mức 4%, bất chấp mấy tin đồn vớ vẩn về chuyện hạ lãi suất (dù cũng có nghĩ tới khả năng đó). Nhưng quyết định giữ OMO ở 4% thì vẫn chuẩn bài. Dù vậy, phải cẩn thận, nhìn lại một chút thì thấy DXY (chỉ số đô la Mỹ) giảm mạnh hơi quá đà.

1/ FX-Target but manage floating (Tỷ giá mục tiêu nhưng thả nổi có quản lý) Đầu tiên, phải công nhận cách tiếp cận tỷ giá thay đổi rất khéo. Từ kiểu can thiệp trần sàn cứng nhắc, giờ chuyển sang linh hoạt hơn, không bắt buộc giữ tỷ giá cố định. Lúc cần thì can thiệp, không thì để nó tự chạy một đoạn. Từ mức 25450 (tỷ giá tham chiếu cuối năm ngoái), lên xuống một hồi mà giờ vẫn quanh đây. Nếu bán USD đợt trước thì giờ khó mua lại, nhưng nói chung vẫn hợp lý. Cái này mình khen từ đầu năm rồi. [https://shorturl.at/W4F4p]

2/ Keep Interest rate at Par-swap level (Giữ lãi suất ở mức ngang bằng swap) Đây là điểm mấu chốt của chữ "HAY". Muốn thả nổi tỷ giá như trên thì phải đảm bảo hai điều: 1) Không để tiền thừa, 2) Chủ động giữ mức lãi suất (interest rate). Dù bị nói ra nói vào, thậm chí Thủ tướng thúc giục, SBV vẫn giữ lãi suất Swap ON (hoán đổi qua đêm) = Par và OMO ở 4%. Điều này làm NIM (biên lãi ròng) của ngân hàng bị ăn mòn chút, nhưng lại hỗ trợ TCV (trái phiếu Chính phủ) lãi suất 0%, tổng lượng thực tế cỡ 130 nghìn tỷ - rất hợp lý. Không thừa tiền, lãi suất không thấp nhưng cũng chẳng cao.

3/ Inject money at absolutely right time (Bơm tiền đúng thời điểm) Cần cập nhật chút về việc DXY tác động lên USDVND [https://shorturl.at/PItgH]. DXY giảm mạnh như món quà trời cho, đúng kiểu "Fortune favors the prepared" (May mắn chỉ đến với người sẵn sàng). SBV chọn thời điểm cực chuẩn để bơm tiền, khớp luôn với lượng tiền ra từ KBNN (Kho bạc Nhà nước). Vừa giữ tỷ giá ổn, không tăng giảm thất thường, vừa không để thanh khoản hụt. Tăng trưởng tín dụng thấp (gần 0% cuối tháng 2) và có outflow (dòng tiền chảy ra) dẫn đến hoạt động âm, nhưng SBV tái cấp vốn và OMO cân hết phần này.

4/ But Be careful! DXY is coming Năm ngoái cũng từng có lúc DXY giảm mạnh, tỷ giá hạ, swap về âm, rồi DXY bật tăng lại khiến áp lực bán USD lớn, cuối cùng phải bán gần 10 tỷ USD. Giờ tiền VND không thừa, nhưng nếu USD tăng mà cộng thêm outflow nữa thì vẫn căng. Chưa biết xử lý ra sao. Dùng thời gian DXY êm ả này thì nên đẩy tăng trưởng tín dụng và tìm cách có dòng tiền vào (inflow). Nói thì dễ, nhưng tín dụng đầu năm chưa được 1%, khó lắm. Không để tiền thừa là đúng, không hạ lãi suất là đúng, nhưng tín dụng âm mà gặp outflow nữa thì mấy cái đúng kia cũng toi. Báo cáo mới nhất của bọn mình bảo DXY đang rất undervalue (định giá thấp), vì lãi suất khó hạ, thuế má toàn dọa, thâm hụt chưa giảm nổi, EU thì không dễ thâm hụt mà không bơm tiền. Tóm lại, cẩn thận vẫn hơn.